京東旗下另一只超級獨角獸——京東物流，也要上市了。


2月16日晚，京東物流披露招股書，擬在港交所上市。這是繼京東健康、京東數(shù)科之后，京東集團(tuán)分拆出來的第三家擬上市公司。


數(shù)據(jù)顯示，京東物流2018年、2019年、2020年前三季度收入分別為379億元、498億元、495億元，每年維持著30%以上的增速，且增速在加快。


毛利率方面，2018年其毛利約為人民幣10億元，2019年實現(xiàn)6.9%的增長至34億元。2020年前9個月，其毛利率同比增長提高至10.9%，毛利潤增至54億元。


京東物流最早是京東商城的一個部門，只為京東自身服務(wù)，后來分拆成為獨立子公司，并將業(yè)務(wù)能力開放給第三方，拓展供應(yīng)鏈服務(wù)，并增加了個人快遞業(yè)務(wù)，從而拓展了市場空間。


作為京東“三駕馬車”之一的京東物流，對京東有著特殊的意義。早年劉強東力排眾議自建物流，耗資巨大的重資產(chǎn)模式曾在業(yè)內(nèi)引發(fā)巨大爭議，但正是憑借自營的京東物流，才讓京東差異化突圍成功，建立了強大的護(hù)城河。


如今，京東物流的財務(wù)數(shù)據(jù)公開，讓我們有機會窺其全貌。此前行業(yè)內(nèi)存在的種種質(zhì)疑，也在招股書中有了答案。


是否能賺錢？


過去外界對京東物流最大的質(zhì)疑是，到底能不能賺錢？這個問題很重要，因為它決定了京東物流能否實現(xiàn)自我造血。


招股書中有三個數(shù)據(jù)，從側(cè)面回答了這個問題。


首先是收入。2018年、2019年、2020年前三季度，京東物流的收入分別為379億元、498億元、495億元。2019年和2020年前三季度的收入增速分別為31.6%、43.2%。
重估京東物流

從數(shù)據(jù)可以看到，京東物流的收入規(guī)模在快速膨脹，按照當(dāng)前的速度，2020年全年收入不出意外將突破600億元大關(guān)，沖擊700億元。而且從2020年的數(shù)據(jù)反饋來看，其增速是在繼續(xù)加快的。


其次是毛利。毛利水平的高低，決定了這項業(yè)務(wù)的變現(xiàn)空間有多大。2018年，京東物流的毛利潤是10.8億元，毛利率只有2.9%，基本無錢可賺，虧損是必然的。2019年，毛利潤增加到34.3億元，毛利率提升至6.9%，有了賺錢的可能。2020年前三季度，毛利潤直接飆升至54.2億元，毛利率達(dá)到10.9%，這意味著未來賺錢基本問題不大了。


但是，毛利率從2.9%到10.9%的過程中，京東物流發(fā)生了什么？


招股書中是這樣說的，由于收入顯著增長帶來了規(guī)模效應(yīng)，推動大多數(shù)成本要素的效率提升，于是成本就降下來了。這跟京東和美團(tuán)當(dāng)年扭虧為盈的過程很像。另外還有一點，疫情期間政府有一些補助政策，比如減免社保，這在一定程度上也降低了企業(yè)運營成本。


還有一個數(shù)據(jù)是凈虧損。各種費用算下來，2020年京東物流前三個季度虧損1171萬元，已經(jīng)快要扭虧了。


當(dāng)然這里邊也有政府補貼的因素。2018年、2019年、2020年前三季度，政府分別對京東物流補貼了3948萬元、1.04億元、2.98億元。但是，即便扣除掉這些政府補貼，算下來京東物流的凈虧損也是在收窄的。


這里還有一個因素是人工成本。物流是個勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人工成本一直是最大開支項，而京東物流的薪資待遇在行業(yè)里算是比較高的。2019年，京東物流的員工福利開支是136億元，外包成本107億元，這兩項成本加起來是243億元，吃掉了一半營收。京東物流提到，用工成本一直在上漲。


在人工成本高企、且還在上漲的前提下，京東物流毛利提升、凈虧損收窄，說明其在運營環(huán)節(jié)的成本控制還是有一定成效的。


對于資本市場而言，虧損不可怕，長期看不到盈利的希望才可怕。在招股書中，京東物流打出了毛利率提升和凈虧損收窄這兩張牌，未來盈利的預(yù)期已經(jīng)可以看到。


賺的是誰的錢？


那么接著問題來了，京東物流到底是干嘛的？它賺的是誰的錢？


過去有很多人以為，京東物流只是京東集團(tuán)的附屬公司，服務(wù)于京東商城，是給京東的商家提供物流和配送服務(wù)的。其實京東物流很早就獨立了，2017年4月，它就已經(jīng)作為獨立的業(yè)務(wù)分部在運營，緊接著京東物流全面對外開放，走出去拓展新業(yè)務(wù)。


這跟京東整體的戰(zhàn)略是匹配的。京東一直想做開放，在2017年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，一體化的開放被京東提上日程。


這帶來的最直接影響是，京東零售的訂單，變成了只是京東物流的收入來源之一。數(shù)據(jù)顯示，京東物流的外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前9個月的43.4%。


這說明，即便不靠京東集團(tuán)，京東物流也可以自己養(yǎng)活自己了。


再進(jìn)一步將京東物流的收入拆解，按客戶類別，可以將其分成兩大塊：一體化供應(yīng)鏈客戶服務(wù)收入、其他客戶收入。


一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，聽起來有點繞，它其實是外包物流服務(wù)的一個細(xì)分市場，也是一種更先進(jìn)的物流服務(wù)類型，除了常規(guī)的物流服務(wù)，它還包括快遞、整車運輸、最后一公里配送、倉儲、上門安裝和售后等服務(wù)，類似于“全包式”、“一站式”的服務(wù)，滿足客戶的全方位需求。


京東物流，現(xiàn)在主要做的就是這個“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”。
重估京東物流

一體化供應(yīng)鏈客戶的收入，在京東物流總收入中的占比一直超過七成，而且其收入增速在持續(xù)提升——2019年增速是22.5%，2020年前三季度提升至33.8%。


這項收入快速增加的原因，一是接受這種服務(wù)類型的客戶數(shù)量增加了，從2019年前三季度的36671名，增加至2020年前三季度的46083名，二是每個客戶貢獻(xiàn)的收入增加了，從21.4萬元增加至24.2萬元。


也就是說，京東物流賺的是供應(yīng)鏈服務(wù)的錢，而不僅是物流服務(wù)的錢。


除此之外，以快遞快運為代表的新業(yè)務(wù)，也發(fā)展迅猛。京東物流的其他客戶收入，在2019年增長115.2%，2020年前三季度增長94.8%。這是因為其他客戶數(shù)量的增加導(dǎo)致快遞快運服務(wù)的包裹數(shù)量及重量增加所致。


不止是物流和快遞？


按照京東物流自己的說法，它是一家“供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商”。只說物流，把這門生意說小了。


那么，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，到底有多大的想象空間呢？


根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國擁有全球最大的物流市場，中國物流支出總額預(yù)計2020年將達(dá)14.8萬億元。但是，盡管中國市場規(guī)模龐大，中國物流市場的效率卻要比發(fā)達(dá)國家低很多，這是因為冗余的物流環(huán)節(jié)降低了效率。而要減少冗余，就要靠一體化的解決方案，這是這個行業(yè)未來最大的機會。
重估京東物流